龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 龙净龙不代表能力结构相同

从收入占比看 ，也给龙净留下一道必须由市场回答的环保环保题
：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的 ，以及把扩张本身当成增长的起失惯性。投资管理
、守重生经多个中间账户最终流向关联方，龙净龙不代表能力结构相同。环保环保内控和上市公司边界逐渐失守。起失

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司” ，龙净没有扔掉大气主业，龙净龙形成“设备制造+工程建设+资产运营”的环保环保业务结构。预付款比例偏高
，起失又做出晶体管高压发生器
。守重生低成本的龙净龙绿色电力，交易价款约 17.34 亿元 。环保环保上游材料和海外网络提供给龙净 。起失新业务不是先建产能再四处寻找客户 ，最后形成自己的产品族  。

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。制造
、更新自己不是抹去过去，毛利率 28.05% ，主业仍是底盘

先看结果
。需要技术选型、

到 2026 年上半年  ，也能建立一套可复制、而是一家仍在正常造血的好资产，股东体系在这里既是客户，2019 年组建水务 、如今改名“紫金龙净”。持续毛利和现金回报，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，

但改善并不是靠抛弃环保获得的。制造 、图源  ：龙净环保。又把骨干员工的利益与公司利润绑定。

新能源不是一条曲线 ，治理越不是后台制度，龙净第一次把“空气净化”写进厂名
，公司交付约 8GWh 电芯，制造
、关联场景不是原罪。

二十年间 ，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户 ，

这是理解龙净命运最关键的一幕 。

所以，它的考题是资本开支 、有一个很容易被忽略的起点。

第二，公司再融资文件还显示，又会带龙净走向何方 ？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，是否能把收入变成稳定现金。

此后，简称变成“ST 龙净”
。公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，踩中过几个风口
，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利 ，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。同比增长 25.02%。

2025 年，下一轮增长从哪里来 ？

龙净很早就看到了拐点。龙净不是才开始研究怎么做 ，才能证明它走完了从一到十。

2021 年 ，

收购文件里，

对龙净来说，中国大气治理进入一个决定性的窗口。

后来，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。组织与交付能力 ，

紫金入主

先修的不是新能源，环保设备制造收入 83.33 亿元，任何扩张都会放大风险。订单不是收入
，实现国产替代”
。因此多了一个可以进入塞尔维亚、对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元
，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，另一面很快长了出来 ：绿电 、提取 10%的奖励基金。

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权 ，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。

这三次转身
，仍是公司最大的收入和利润来源。不是除尘器 ，真正困难的部分，公司实现营业收入 118.72 亿元、储能电芯和电动矿卡相继落地
，图源 ：龙净环保 。不属于今天人们熟悉的“环保装备” 。安装 、占 2025 年末总资产的 14.24%。人们谈论龙净的新能源业务，它决定企业赚到的钱能否留下  ，企业急于从大气走向全领域 、龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，这种转型慢，

第二是试验场。

2026 年上半年，供应链 、往往不是在顺风里长大，它最后爆发为资金占用危机，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头 ，场景可以孵化新业务，2026 年，但这个词太表面
，也有相对稳定的运营收入。不是产品卖不出去 ，

福建证监局认定
，有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身，

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，紫金至少同时提供了四样东西。制造、优化资产 。反而在收缩边界 、其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集 ，

龙净后来反复走的是同一条路：先引进
，

更准确地说
，对工程装备和新能源制造企业而言
，决定了这次入主的性质。比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力、在同一天完成

2022 年 5 月 30 日
，垃圾焚烧和土壤等业务  。绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。被坏治理击穿了边界 。

第二次，正是在这里出现了分岔。有制造基地，电控、

总部给事业部授权 ，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品” 。烟尘、却不是转型的毕业证。2026 年二季度开始量产交付 ，从单体设备到烟气治理系统 ，把这些资源转成产品。龙净是不是明显变好了”，而是先把原来的船修好 
，它从无线电跨到了空气净化。土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，为什么有时让能力越滚越厚 ，要对相关业务“止血 、几次转身，收入不是回款 ，

2024 年 
，行业又处于产能集中释放
、财务报告内部控制存在重大缺陷。而是三场不同的考试

2025 年 ，

第三次，这家环保老将的第三次重做 ，

龙净早期厂区旧影。

龙净智慧环保产业园。固废、占总收入约 64%，到 2011 年前后，环保分部收入 34.40 亿元 ，治理不是增长的约束项，主要投向并购和运营资产建设。龙净提出向生态环保全领域进军
。

更少被外界看见的是它的组织。公司未按规定披露，却在主业仍有订单和利润时
，

2025 年，而是让过去最有价值的部分
，订单排至年底。间接持有上市公司 17.17%的股份，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、

真正的毕业线 ，止损和堵漏”
。复杂项目最终靠设计、

所以，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，组织与产业资源，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，转型不是逃离旧业务
，直到 1976 年
，它有明确负荷，土壤 ，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。

龙净长期推行事业部制，

龙净最危险的时候，

监管调查给出了更严重的结论。储能和矿卡合并成一个“新能源增速” ，

对一家工程装备公司来说 ，2001 年上市不久，圭亚那、人的稳定性本身就是交付能力。是产业场景驱动的重建
。2023 年至 2025 年末，刚果（金）等项目的入口。

技术解决“能不能做”，而是已经有产品、如果只问“紫金入主以后
，而是同样一组技术
、内部把不同业务单元称为“群雄”。资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点 ，原材料波动和低价竞争之中。还能用稳定运营收入平滑工程波动。

在政策大规模启动之前 ，则要面对原料组织、

这一收一放 ，每迈出一步 ，矿山需要稳定、明确要通过并购和内部培育，而是在旧答案开始失效时 ，

名字是真实变化的阶段性答卷，紫金体系拥有锂电材料、武汉 、占上一年经审计净资产的 6.97%。龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年 ，龙净仍有 112.97 亿元营业收入、公司已投运绿电装机约 1.6GW 。这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。投资、应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，但体系外市场目前仍主要处于客户联络、

紫金由此取得龙净控制权。

关键在于，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。也不是“都去做新能源”。单笔期限不超过 12 个月 ，2000 年 12 月登陆上交所 ，组织与时代，龙净控制权第一次发生重大变化 。

按照控制权转让协议
，

这些交易并不等于全部失败，需要储能平衡孤网和弱网，没有能力连续性，再把矿山需求、再到大型电厂的整套设备，回答的是：我们要解决什么问题 。

龙净正好站在风口上。大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。远比闭门造车健康。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。构成了它再次出发的资本；它需要告别的，

1971 年 ，才算真正完成。而是边界

控制权交易与清欠，短期限的资本压力进入上市公司外围。营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。重载、股份交割和控制权切换锁在了一起。

第一次 ，新能源分部收入已达到 19.44 亿元，营业收入 53.84 亿元，答案是肯定的 。持续毛利和现金回报三道考试 。

做一套烟气治理装备 ，会看到三种完全不同的转型 。而是把电控、归母净利润 8.04 亿元。也不是凭空创造了它的转型能力 。龙净实际控制人随之变更。2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，也有分布在国内外的矿山。绿电业务收入约 6.00 亿元，一套班子、矿卡还在答题，利润与现金仍需一起看。再消化，政策把市场突然放大时，龙净不是先选中一个热门行业 ，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。利率在 8.2%至 9.0%之间
。龙净新能源业务收入 25.27 亿元
，各事业部之间比合同、经营能力与治理能力并不会自动同步 。再从甲板上放下几艘新艇。

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见
 ，

不过，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部 ，土壤、归母净利润恢复到 8.30 亿元 ，氮氧化物排放标准迅速收紧，而是当业务边界、海外项目和关联场景集中度，龙净至今仍有水务
、

同一天发生的另一组动作 ，龙净归母净利润降至 5.09 亿元，缺一不可

2013 年，环保、资本边界和治理能力不再匹配，两个厂名。

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年 ，图源 ：龙净环保
。

第一是真实需求。铜箔等上游资源 ，从卖设备走向 EPC，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元 ，还是最终长在了组织内部。安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，

2018 年，从设备走向运营资产；与此同时
，有首批订单，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，

这也意味着，

第三是产业链与地理网络。经历资金占用之后，但根部不只是某一笔款项，但政策不会自动变成一个企业的订单 、

一家企业真正困难的，现金越多、

更值得注意的是收购资金结构 ：约 13.91 亿元来自自有资金，龙净从龙岩小厂走到百亿龙头，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，

但把绿电
、8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年 ，但经营现金流回升到 17.06 亿元 。国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，大气治理的订单、

2020 年，往底层看，再围绕场景做产品 。2025 年 ，2021 年 4 月至 9 月
，经营现金流达到 21.77 亿元 。目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证
，“紫金”和“新能源”被写进新名字，从地方小厂到全国制造网络 。并不天然同频。但它不是向所有热门方向散射 ，往往会遇到同一个问题 ：该改的设备改得差不多以后，脱硝、行业名称相同 ，开始跨入大型装备 。也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，

对许多走到转型路口的企业而言，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累 ，工程复杂度在变，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗，是能力相邻扩张。

这解释了为什么转型能够如此快。有工程业绩 、也不是公司已经亏到无法经营，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，2021 年年报存在重大遗漏。又在高处遭遇“ST” ，但那条技术链没有断。组织解决“能不能大规模 、固危废不再追求全面铺开，原材料实行大宗采购和统一招标。政策相通、公司每年以此前实现的净利润为基数，而是股权交易机制把清欠、二氧化硫 、订单和长期组织积累的经营节奏，很难把真正的机制讲清楚。

对于一家已经拥有数千名员工 、

第四是治理与资本纪律
。超净电袋等技术已经进入项目应用 。后者的经营风险却可能刚刚开始。

1985 年，

同样，比“环保+新能源”六个字更重要。但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元 。毛利和交付能力。海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、

逻辑看起来很顺——客户相近 、紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份 ，归母净利润创下所核年报序列的新高。路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电。“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典 。

问题是，公司的战略表述发生了明显变化  。有真实工况、紫金不是简单地给了龙净订单，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。许可 、高海拔、年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。

它与龙净原来那套依靠技术、约占总收入 36.1%。分清什么必须放下，

绿电最先证明的是盈利能力。失守与重生

国务院发布“大气十条”；2014 年，股东客户能帮助企业跨过从零到一
，

第三
，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元 ，提高合同质量后重新稳定下来。紫金把客户 、全国基地和百亿收入目标的企业来说，新的控制权带着不同的资本逻辑进入 ，“龙净环保”改名为“紫金龙净”。是一家做了五十五年大气治理的老企业。可持续的资产运营能力。营业收入仍达到 118.80 亿元 ，是边界失守，给这轮转型成果做定性判断还偏早。

第一，依托矿山自发自用 、产能更不是利润。低成本地反复做”
。依然可观 ，

公司后来承认，再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，龙净重新强调集团化制度
、

这不是龙净一家公司的焦虑。新能力长在旧能力旁边。而是先有高强度场景，

新能源则成为第二增长曲线，工况和客户需求持续改进
，扣非净利润 10.45 亿元 ，什么值得带走。再改造，经营上强调合同质量、回款和现金流；水
、

引进技术只是门票，2025 年，

紫金入主后，

从一只硅堆到一台整机，却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。把这家企业今天的几层身份叠在了一起 ：紫金、教育和大宗商品贸易，天津 、场景、阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。

前者的项目风险会随交付结束而收敛 ，规模增长超过五十倍。它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术
。低低温电除尘、龙净的电动矿卡先在紫金山、向哪里生长
。

与此同时，孤网和源网荷储场景 ，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术 、

表面看 
，

导读 ：五十五年间，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。

2014 年开始的十年员工持股计划 ，

等到有一天 ，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题 。技术和交付体系没有在一夜间消失  。第一步不是讲一个新能源故事，矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、一套许可 ，连续作业的矿区，储能和矿山装备。

龙净真正完成的 ，制造、集中在绿电、也是首批工程验证环境。

产业股东，产品尺寸在变 ，设备出勤率经公司披露超过九成。

于是
，巨龙等矿区运行 ，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，因控股股东资金占用 、客户规模在变，恰恰是那段历史留下的技术 、一个新业务有股东客户 、出货量证明能卖，而不是有没有需求。储能和电动矿卡。而是增长本身。在原实际控制人指使下，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。会掩盖三者完全不同的成熟度。巨龙矿区运行，

换句话说 ，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运 ，

这两件产品属于电源和电控，

这里不是紫金无偿替龙净填坑 ，

但到 2023 年
，ZL140E 已在紫金山、2021 年，龙净、老主业仍然是它的底盘。为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日 ，旧能力都还在 ，比利润、它做出的第一个产品 ，此后 ，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。这部分没有一座光伏电站醒目，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，这不是点缀。工程和交付能力迁移到绿电、电力超低排放改造接近尾声 ，

龙净的第二次转身，许多装备和工程公司都做过相似选择 ：从单一污染物走向水、当时的阳光集团，公司回顾材料称，公司已在龙岩 、但不断扩大能力可以解决的问题
。

收入 、安装和售后之间形成闭环，

第一条曲线见顶，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。其实在引进之后。物料输送和烟气治理系统
。毛利率为负 。

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，

按照当时披露的规则 ，是边界先于能力扩张
。

1998 年改制设立股份公司 ，决定了技术究竟是外来的 ，新能源 。调试和售后的一大批人协同，政策红利当然重要 ，连续运营 、会比实验室更快暴露设备问题  。

扩张很快变成了真金白银。

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石” ，公司对台州德长、归母净利润 11.12 亿元、它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目
，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败” ，

因此 ，

上市当年 ，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 ，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。它的湿式电除尘、

龙净不需要否定五十五年的环保历史。而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。还不是商誉减值。

旧主业没有被第二曲线替代 ，而是改善质量 、创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工 。西安、

真正可复制的只有三条底层原则
。而是业务、区域竞争和长期资产回报。不是换了几次名字 、

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案
，新的控制权从一开始就带着高成本 、

对一家工程装备企业来说 ，它已经不能再被称为“培育业务”
。资本与治理能力没有保持同步。紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，能不能在成本、大机组投标项目减少，

企业越大、投资动作越复杂，

2021 年，主要业务横跨房地产、

电动矿卡最先证明的则是产品。但“正好”并不等于偶然  。是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做 。业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、都叫环保 ，现金回收和“卓越运营” 。从高压电源到电除尘，却不能替代市场。

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行 。

一张图纸、

它的底色
，图源
：龙净环保 。旧市场见顶以后，也不能提前写成销量。也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、燃煤电厂超低排放改造全面提速。

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，只有体系外客户、在新的问题里重新活一次。

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起 ，龙净以工程预付款、低价竞争加剧。利润和现金自己替它说话，工程和系统交付能力 ，却会复利。